Каха Кикнавелидзе
Аналитик Инвестиционной компании Тройка Диалог

    Минувший год был лучшим для РАО "Норильский никель" со времени приватизации. Переломным событием с точки зрения общеэкономической ситуации стала девальвация рубля, существенно укрепившая финансовое положение РАО, а значительный рост мировых цен на цветные металлы в 1999 году еще более увеличил прибыльность внешнеторговых операций.
    Особенно сильно выросла цена никеля: за год она более чем удвоилась, составив на конец 1999 года 8446 долл. за тонну. Цены на медь, платину и палладий в 1999 году выросли на 20 %.
    В этих условиях руководство РАО "Норильский никель" внесло коррективы в производственные планы и вместо сокращения выпуска никеля на 3 – 5 %, о чем было объявлено в середине прошлого года, обеспечило дальнейшее наращивание объемов. В итоге, по данным РАО, рост производства никеля в 1999 году составил 2 %.

    В этот период произошло снижение выручки от продажи платины. Принятый Государственной Думой в декабре 1998 года закон фактически запретил Алмазювелирэкспорту, эксклюзивной компании по экспорту российских драгоценных металлов, вывоз платины в 1999 году. В связи с этим "Норильский никель" экспортировал платину только в I квартале 1999 года, а в остальные месяцы был вынужден наращивать запасы металла. В настоящее время Государственная Дума уже приняла необходимую поправку к закону, и в 2000 году "Норильский никель", скорее всего, сможет частично компенсировать потери за счет реализации накопленного металла.

    В декабре 1999 года российское правительство увеличило экспортные пошлины на никель и медь с 5 до 10 %. Пошлины на экспорт металлов платиновой группы (МПГ) были повышены с 5 до 6,5 %. Таким образом, в 2000 году средневзвешенная экспортная пошлина для РАО "Норильский никель", по нашим оценкам, составит 8,4 %.
    Повышение цен на цветные металлы на мировом рынке, а также увеличение объемов производства положительно повлияли на финансовые показатели РАО. В результате впервые за последние три года "Норильский никель" сможет продемонстрировать рост выручки. По нашим оценкам, в 1999 году она составила 2,83 млрд. долл., увеличившись на 10 % по сравнению с уровнем 1998 года. По оценкам руководства компании, упущенная выручка из-за запрета на экспорт платины составляет около 150 – 200 млн. долл. Мы полагаем, что эта цифра несколько занижена – на самом деле она может достигать 350 млн. долл. С другой стороны, возобновление и увеличение экспорта платины вместе с ростом цен на металлы может также стать источником роста выручки в 2000 году. По нашим прогнозам, в 2000 году выручка "Норильского никеля" может подняться до 3,8 млрд. долл. – самого высокого уровня после приватизации компании.

    Непроизводственные затраты, на покрытие которых была израсходована значительная часть прибыли от реализации в 1998 году, должны быть ощутимо ниже по следующим причинам. Убытки от переоценки чистых валютных обязательств в связи с девальвацией рубля уже были отражены в финансовых результатах компании в 1998 году. В 1999 и 2000 годах подобные убытки будут гораздо меньше. Социальные расходы, хотя и продолжают увеличиваться в рублях, сильно упали в долларовом выражении. Если в 1997 году размер социальных расходов достигал 26 % выручки, то к 2000 году их доля сократится до 5 %. Таким образом, бремя социальных обязательств, считавшееся одной из главных проблем "Норильского никеля", значительно меньше влияет на прибыльность компании.
    Несмотря на произошедший за последние месяцы резкий рост цены акций РАО "Норильский никель", компания остается весьма привлекательной по сравнительным показателям. "Норильский никель" торгуется со значительным дисконтом к западным конкурентам, и данный дисконт не оправдывается только суверенным риском России или риском корпоративного управления. По сравнению со средними значениями для западных компаний "Норильский никель" на сегодняшний день торгуется с дисконтом 65 % по показателю EV/Sales (стоимость компании/выручка) и 90 % по показателю EV/EBITDA (стоимость компании/прибыль от реализации до амортизации).