Елена Шашкина
Компания АВК

В

течение последних двух лет трубные заводы, пользуясь благоприятной рыночной конъюнктурой, наращивали объемы производства, улучшали финансовые результаты и усиленно занимались модернизацией производства. Вслед за металлургическими комбинатами трубники стали активнее предпринимать меры по повышению своей инвестиционной привлекательности, что уже дает первые плоды.
    Рост цен на нефть, начавшийся в начале 2002 года и усилившийся в 2004 году, стал причиной увеличения экспорта труб и их потребления нефтедобывающими компаниями. Параллельно наблюдался и рост спроса на трубы в машиностроении и строительстве. Все это привело к тому, что в 2003 году выпуск стальных труб вырос по сравнению с 2002 годом на 18 % и составило 6,1 млн т. При этом использование мощностей ведущих производителей труб увеличилось с 54 % до 64 %.
    В 2003 году зафиксировали наибольшее относительное увеличение объемов производства и упрочили свои позиции на российском рынке Волжский трубный (ВТЗ), Челябинский трубопрокатный (ЧТПЗ) и Таганрогский металлургический (Тагмет) заводы (см. рисунок).
    Несмотря на ведущиеся с начала 2004 года разговоры о возможном снижении производства и потребления трубной продукции в связи со стремительным ростом цен на заготовку, становится ясно, что рост объемов рынка продолжится. Спрос на стальные трубы в первом полугодии 2004 года по сравнению с аналогичным периодом 2003 года вырос на 13 % и составил 3 млн т, в том числе за счет поставок труб отечественного производства — почти на 11 % (2,5 млн т).
    Причиной роста является увеличение потребностей нефтегазового комплекса, капитального строительства и ремонтно-эксплуатационного сектора. Согласно прогнозам аналитического центра «MetalTorg», в целом в 2004 году общее потребление стальных труб в России ожидается на уровне 6,5 млн т, на 15 % выше уровня 2003 года. В частности, за первое полугодие 2004 года Трубной металлургической компанией (ТМК) отгружено потребителям около 1,25 млн т продукции. Это на 10 % больше, чем за соответствующий период 2003 года. Выксунский, Челябинский и Первоуральский заводы увеличили объемы отгрузки на 11 %, 7 % и 4,8 %, поставив потребителям соответственно 474 тыс. т, 395 тыс. т и 338 тыс. т труб.
    Рост цен на трубную заготовку, расходы на которую составляют около 70 % себестоимости, неоднозначно повлиял на финансовое состояние трубных заводов. Потребители труб в ожидании роста цен увеличили объемы закупок. Таким образом, рост объемов продаж в натуральном выражении позволил заводам сохранить либо даже увеличить уровень рентабельности. У ЧТПЗ, ВМЗ и ПНТЗ показатели рентабельности за первое полугодие 2004 года незначительно снизились относительно уровней первого полугодия 2003 года и за весь 2003 год (табл. 1). Синарский (СинТЗ), Северский (СТЗ) и Волжский (ВТЗ) трубные заводы показали существенный рост рентабельности, что говорит об улучшении их финансового состояния, несмотря на стремительный рост расходов на заготовку.
    Рост рентабельности по валовой прибыли свидетельствует, что трубникам удалось справиться с растущими ценами на сырье путем повышения отпускных цен. По данным «MetalTorg», 3 млн т труб, выпущенных в первом полугодии 2004 года, подорожали по сравнению с аналогичным периодом прошлого года в среднем на 43 %. На финансовый результат положительно повлияли и такие меры, как изменение структуры поставок — был сделан упор на пользующиеся большим спросом трубы нефтяного сортамента, а также использование при выпуске продукции собственной стали.
    Хотя, отметим, меры были приняты не сразу. В первом квартале рост цен на трубную заготовку достиг по различным сортам стали 30—40 %. Поскольку производители заключают контракты с потребителями на более длительный срок, чем с поставщиками, существенный рост цен на заготовку в начале года поставил Северский и Синарский заводы перед опасностью остановки производства. В дальнейшем же рост цен на металл коснулся Трубной металлургической компании меньше, чем может показаться на первый взгляд: в апреле ТМК подписала с «ЕвразХолдингом» договор о поставках до конца 2004 года 240 тыс. т заготовки по фиксированным ценам. Основные же потребности в заготовке компания почти полностью закрывает собственным производством.
    Больше других трубных компаний от роста цен на металл теоретически должны страдать Челябинский трубопрокатный и Первоуральский новотрубный заводы, так как у ТМК и ОМК есть собственные производства, выпускающие более половины необходимого объема проката. ЧТПЗ же решает эту проблему достижением договоренности с основными поставщиками – Магнитогорским металлургическим комбинатом и «Уральской сталью», а ПНТЗ еще только предполагает построить собственное сталепрокатное производство.
    Необходимо отметить увеличение дебиторской и кредиторской задолженности у трубников. Рост дебиторской задолженности превышает рост выручки у ВМЗ, СТЗ и ВТЗ. Каковы бы ни были причины этого роста — невыплаты потребителей, вызванные ростом цен на продукцию, или ведение продаж через подконтрольные структуры, на Выксунском заводе он покрывается за счет существенного увеличения краткосрочных займов, что, по нашему мнению, говорит не только о замораживании средств, но и о снижении финансовой устойчивости. Заводы Трубной металлургической компании параллельно наращивают кредиторскую задолженность перед поставщиками, что можно объяснить ростом цен на заготовку. Обращает на себя внимание высокая доля заемных средств в структуре капитала Синарского и Волжского трубных заводов, обусловленная большой величиной долгосрочных займов и кредиторской задолженности. Можно предположить, что увеличивается риск снижения финансовой устойчивости компаний в будущем.
    В целом для ТМК характерно наращивание долга как с помощью выпуска облигаций самих заводов и компании в целом, так и с помощью привлечения кредитов. На наш взгляд, это может стать опасной тенденцией, если учесть зависимость компании от сторонних поставщиков и низкий уровень ликвидности. Амбициозные планы ТМК стать крупнейшей компанией могут натолкнуться на сильную зависимость трубных заводов от ценовой конъюнктуры. С учетом ожидаемого падения цен на металлургическую продукцию в ближайшие годы, будущие денежные потоки могут не покрыть необходимую величину выплат по долгам.
    На мировом рынке труб в последние годы прослеживается четко выраженная тенденция укрупнения. Заводы из разных стран объединяются в холдинги, диверсифицируют производство для повышения своей конкурентоспособности. Эта тенденция не обошла стороной и российские трубные компании. Были сформированы холдинги ТМК, куда вошли Волжский, Северский и Синарский трубные заводы, а также Таганрогский металлургический завод и ОМК (Выксунский металлургический и Альметьевский трубный заводы). В середине 2003 года создана вертикально-интегрированная компания «Объединенные трубные заводы», в дальнейшем получившая название «Группа ЧТПЗ». Лишь Первоуральский новотрубный завод, незадолго до этого пытавшийся создать с Челябинским трубопрокатным совместную сбытовую сеть, оставался вне процессов интеграции.
    Создание «Группы ЧТПЗ» началось с покупки в 2002 году контрольных пакетов акций заводов, производящих фасонные изделия, применяющиеся при монтаже трубопроводов и перекачивающих станций различного назначения (отводы): более 75 % уставного капитала московского Завода специальных монтажных изделий и Магнитогорского завода механомонтажных заготовок. Вместе они контролируют более 20 % рынка отводов большого диаметра. Цель приобретения — создание единой технологической цепочки, которая позволит предоставить клиентам компании весь спектр комплектующих изделий одинаково высокого качества. В эту стратегию вписывается и образование в 2002 году металлотрейдерской компании «Системы комплексного снабжения «МеТриС» на базе региональных складов ЧТПЗ. До 2005 года «Группа ЧТПЗ» намерена занять до 60 % российского рынка отводов большого диаметра. Приобретение в 2003 году Челябинского цинкового завода позволяет компании укрепить свое положение на рынке, диверсификация бизнеса повышает его устойчивость.
    Циркулировавшие летом нынешнего года слухи о возможном объединении ПНТЗ и ЧТПЗ пока ничем не подтверждены, однако свидетельствуют о возможном продолжении процессов интеграции в трубной отрасли. Эти заводы уже пытались в конце 2002 года создать общую сбытовую сеть, но попытка не увенчалась успехом. Занимая 2-е и 4-е места по объемам производства труб, ЧТПЗ и ПНТЗ практически не пересекаются по сортаменту производимой продукции, что позволит создать вторую после ТМК компанию по объемам производства, которая к тому же будет хорошо диверсифицирована.
    Трубная металлургическая компания также собирается укрупниться. На сегодня ТМК вместе с Tenaris и Vallourec & Mannesmann входит в тройку крупнейших в мире производителей труб. Компания поставила цель стать крупнейшей через 2—3 года. С учетом того, что имеющиеся мощности Трубной металлургической компании превышают по своим объемам мощности двух других трубопрокатных гигантов, единственной преградой на пути ТМК является увеличение доли рынка, что позволило бы полнее загрузить имеющиеся мощности и увеличить объемы производства. Для роста доли рынка за счет увеличения экспорта ТМК планирует расширять дилерские и дистрибьюторские сети, приобретать активы за рубежом. С этой целью в сентябре 2004 года Трубная металлургическая компания заключила рыночный альянс с американской Lone Star Steel Co, которая стала эксклюзивным трейдером труб нефтегазового сортамента ТМК на рынке США.
    Еще в марте 2004 года ТМК приобрела в Румынии свой второй (после покупки в 2002 году трубного завода Artrom) актив — металлургический комбинат Combinatul Siderurgic Resita, проектная мощность которого составляет 450 тыс. т проката в год. За акции компания заплатила символическую сумму в 1 долл., однако условием покупки было обязательство по уплате долгов завода в размере 10 млн долл., а также вложение в развитие завода около 15 млн долл. Объединение комбината с заводом Artrom позволит ТМК организовать в Румынии металлургический холдинг, который будет производить около 90 тыс. т труб в год на собственном сырье.
    Самый большой рынок труб — отечественная нефтегазовая промышленность. После распада СССР российские трубники стремятся производить для «Газпрома» магистральные трубы диаметром 1420 мм, основные мощности по производству которых остались на Украине. Сегодня газовый монополист закупает ТБД у фирмы Mannesman в Германии, у ILVA в Италии и у фирм Sumitomo, Nippon Steel в Японии, а также у Харцызского трубного завода на Украине. С конца 2002 года начались поставки таких труб с Волжского завода, где используется технология спиральношовной сварки.
    Но Трубная металлургическая компания — не единственный российский производитель, желающий закрывать потребности «Газпрома» в магистральных трубах. Сейчас проектами выпуска труб диаметром 1420 мм заняты ОМК и альянсы «Северсталь»-«ЕвразХолдинг» и ЧТПЗ-ММК (табл. 2). Возникновение этих проектов связано с естественным стремлением к импортозамещению. Бытует мнение, что спиральношовные трубы отстают по качеству от прямошовных, а наличие одного шва лучше, чем двух. Строго говоря, у любой технологии есть свои плюсы и минусы, но хорошо уже то, что каждый из этих проектов пытается в чем-то приблизиться к идеалу.
    На сегодня преимущество у Трубной металлургической компании: поставки уже ведутся, в 2003 году их объем зафиксирован на уровне 120 тыс. т. На 2004 год ТМК планировала поставить «Газпрому» 200 тыс. т труб большого диаметра, однако в мае закупки были на некоторое время приостановлены, что может помешать реализовать весь запланированный объем. Если «Газпром» все же откажется от дальнейших закупок ТБД в пользу других проектов, единственный выход для ТМК — искать потребителя за рубежом. Это также укладывается в долгосрочную цель компании — стать мировым лидером в производстве труб, расширив экспортные поставки. Но в таком случае необходимы, на наш взгляд, существенные инвестиции в повышение конкурентоспособности волжских труб большого диаметра на мировом рынке.
    В начале 2005 года будет осуществлен пуск линии по производству прямошовных труб большого диаметра на Выксунском металлургическом заводе. Это проект Объединенной металлургической компании, в который она планирует вложить 170 млн долл. Будет также введен в эксплуатацию трубный стан на базе Ижорского завода — проект «Северстали» и «ЕвразХолдинга». Таким образом, к концу 2005 года в дополнение к уже имеющимся новые мощности по производству труб большого диаметра могут составить 1020 тыс. т. С учетом реальных потребностей «Газпрома», отсутствия гарантий закупок в будущем и вероятности продолжения поставок из-за рубежа строящиеся мощности могут оказаться недозагружены, что ставит под сомнение их окупаемость в ближайшее время.
    Этой точки зрения придерживается менеджмент ЧТПЗ и ММК. Завод хотел бы получить заказы от «Газпрома», но предлагает заменить трубы диаметром 1420 мм на толстостенные ТБД диаметром 1020—1220 мм для строительства магистральных газопроводов. Объем выпуска труб может составлять ежегодно 350—400 тыс. т. Магнитка готова начать реконструкцию стана 2500, на котором через два года можно будет начать производство заготовки. Однако, по заявлениям менеджмента ММК, сотрудничество с ЧТПЗ будет возможно в том случае, если завод готов производить прямошовную трубу с двумя швами. В противном случае ММК самостоятельно займется производством спиральношовной трубы. Оба варианта являются в определенной степени рискованными, учитывая, что «Газпром» использует сегодня прямошовные трубы диаметром 1420 мм с одним швом.
    Еще одним стратегическим направлением инвестиций в условиях роста цен на трубную заготовку является создание собственного сталеплавильного и сталепрокатного производства. Собственных мощностей по выпуску штрипса лишены Первоуральский, Челябинский и Синарский заводы. Наиболее активно в этом направлении работает ПНТЗ: компания планирует вложить 120—150 млн долл. в строительство собственного металлургического завода мощностью 800 тыс. т в год, из которых 600 тыс. т будут использованы для собственных нужд, остальное пойдет на рынок. Таким образом, собственное металлургическое производство сможет на 70 % удовлетворять потребности ПНТЗ в трубной заготовке, что повысит ценовую конкурентоспособность компании.
    По-прежнему актуальны инвестиции в расширение сортаментного ряда продукции и улучшение качества труб. Стратегия ЧТПЗ направлена на совершенствование магистральных, нефтепроводных и обсадных труб в соответствии с перспективными требованиями потребителей — компаний топливно-энергетического комплекса, в частности, для участия в проекте строительства трубопровода Ангарск — Находка. До 2007 года компания планирует вложить в развитие производства около 150 млн долл.
    Инвестиционная программа Трубной металлургической компании рассчитана на 10 лет и требует вложений в 1 млрд долл. Модернизации подлежат как трубопрокатные, так и сталеплавильные мощности.
    Желание трубников повысить свою роль на российском и мировом рынке труб требует от компаний продуманной инвестиционной политики, перехода на международные стандарты отчетности, привлечения заемных средств, в том числе на зарубежных рынках капитала. Больше других компаний работу в этом направлении ведут ЧТПЗ и ТМК. ЧТПЗ уже удалось привлечь кредит ЕБРР на сумму 50 млн долл. до 2007 года. До конца 2004 года компания планирует для тех же целей разместить первый облигационный заем на 3 млрд руб.. Успешному осуществлению этого будет способствовать стремление компании повысить уровень своей прозрачности: с 2003 года ЧТПЗ готовит финансовую отчетность по международным стандартам.
    ТМК также активно привлекает заемные средства: в конце 2003 года был размещен первый выпуск облигаций на 2 млрд руб., а до конца 2004 года планируется разместить второй — на 3 млрд руб. Однако компания не может финансировать реализацию инвестиционной программы лишь за счет наращивания обязательств. Это обусловлено заключением в июне кредитного договора с Dresdner Bank AG на сумму 600 млн долл. Средства были взяты на 10 лет для выкупа пакетов акций управляемых ею заводов у акционеров самой ТМК. Условия, включающие в себя ставку 10 % годовых и залог в размере 25 % + 1 обыкновенная именная акция Синарского, Северского и Волжского трубных заводов, а также Таганрогского металлургического завода, предусматривали ограничение по привлечению ТМК и его дочерними предприятиями заемных средств, если их общая сумма превысит 100 млн долл. Позже этот размер был увеличен до 500 млн долл. Еще 500 млн долл. на финансирование инвестиционной программы компания, скорее всего, будет вынуждена привлекать путем IPO.
    По нашему мнению, в целом это укладывается в стратегию ТМК стать к концу 2008 года крупнейшей мировой трубной компанией, акции которой будут публично обращаться на мировых фондовых биржах. Более предпочтительны для размещения европейские рынки, поскольку европейские же компании являются основными потребителями продукции ТМК за рубежом. Для достижения этой цели Трубная металлургическая компания начала в 2003 году составлять отчетность по международным стандартам IAS. В 2004—2005 годах ТМК намерена также пройти процедуру присвоения рейтинга корпоративного управления и кредитного рейтинга международными агентствами Moody’s и Standard&Poors.
    Таким образом, ВМЗ и ПНТЗ пока остаются единственными заводами, не занимающимися активно улучшением уровня корпоративного управления, прозрачности и не ориентирующимися на зарубежные рынки капитала. Однако уровень корпоративного управления ОМК позволяет надеяться, что вскоре и эта компания перейдет на международные стандарты, а на ПНТЗ могла бы положительно отразиться кооперация с ЧТПЗ как фактор, позволяющий подтянуть свой уровень управления.
    Акции трубных компаний, как и бумаги большинства металлургических, росли в начале 2003 и 2004 годов, а также в конце 2003 года — до ареста М. Ходорковского, негативно отразившегося на всем рынке ценных бумаг. Рост продолжился с августа 2004 года вместе со всем рынком, который оторвался от динамики акций «ЮКОСа». Большую роль в росте котировок металлургических компаний сыграла спекулятивная составляющая, определяющая рост в начале года. Акции трубных заводов считаются существенно недооцененными, что обусловило увеличение спроса на бумаги.
    С начала 2003 года до падения всего рынка в первой половине 2004-го акции трубных заводов выросли в 2—8 раз. Причем на изменение котировок совершенно не повлияли объявления о постоянных повышениях цен на сталь, что должно было негативно отразиться на финансовых результатах компаний, снизить их стоимость.
    По-прежнему существует большой разрыв в уровне ликвидности и объемах торгов, характерных для акций заводов, входящих в ТМК, а также остальных трубных предприятий. Лидерами ликвидности являются ЧТПЗ и ВМЗ: объемы торгов акциями этих компаний на порядок превышают объемы других трубников. Высокий уровень их инвестиционной привлекательности можно объяснить прозрачностью, хорошими финансовыми результатами и более существенным количеством акций в свободном обращении.
    Но в последние месяцы отмечен рост заинтересованности ТМК в повышении инвестиционной привлекательности акций входящих в группу заводов. Компания хочет получить листинг на Лондонской фондовой бирже, для чего готова перейти на западные стандарты бухгалтерской отчетности, то есть стать полностью открытой для инвестора.
    Еще одним шагом к развитию рынка акций компании и проведению IPO на западных биржах является консолидация акций трубных заводов, облегчающая переход на единую акцию. В марте ТМК уже выкупила пакеты заводов за 600 млн долл. у прежних собственников — нынешних акционеров ТМК, для чего и был взят кредит у синдиката западных банков во главе с Dresdner Bank AG. Интересна величина уставного капитала ТМК на момент получения кредита — 10 тыс. руб. Лишь в августе зарегистрирована дополнительная эмиссия акций ЗАО «ТМК» в размере 8,73 млрд руб. для размещения по закрытой подписке. По сути, контроль над заводами остался у тех же акционеров, но проведенная процедура упрощает переход на единую акцию. Появление единой акции, повышение прозрачности, публикация отчетности по международным стандартам, позволят рынку адекватно оценить стоимость ТМК, что, скорее всего, будет способствовать повышению ее капитализации. Соответственно, предстоящее IPO позволит привлечь больший объем средств на развитие заводов.
    Рис. 1. Динамика объемов производства и изменения доли рынка крупнейших трубных заводов в 2002-2003 гг.
    Производство, тыс. т
    1400
    1200
    1000
    800
    600
    400
    200
    Доля рынка
    25 %
    20 %
    15 %
    10 %
    5 %
    СТЗ
    Тагмет
    СинТЗ
    ПНТЗ
    ВТЗ
    ЧТПЗ
    ВМЗ
    Малые трубные заводы
    2002
    2003
    2002 (доля рынка)
    2003 (доля рынка)
    _________________
    Источник: ТМК
    Таблица 1. Показатели деятельности трубных заводов в 2003 — I полугодии 2004 гг., %
     ЧТПЗ ВМЗ ПНТЗ СинТЗ СевТЗ Тагмет ВТЗ
     2003 1 п/г 2004 2003 1 п/г 2004 2003 1 п/г 2004 2003 1 п/г 2004 2003 1 п/г 2004 2003 1 п/г 2004 2003 1 п/г 2004
    Валовая рентабельность 13,6 14,5 27,4 28,3 21,3 23,1 13,9 22,9 10,3 21,3 10,2 14,8 11,1 16,6
    Рентабельность продаж 5,6 6,4 15,6 14,5 4,7 7,3 4,5 12,4 5,5 11 5,6 4 4,7 9
    Чистая рентабельность 1,7 2,5 9,7 8,1 -1,6 1,4 0,7 4,7 0,7 5,4 1,5 0,1 0,5 4,1
    Доля обязательств в активах 37 46 33 43 55 63 75 72 52 60 40 45 72 74
    Доля дебиторской задолженности в активах 22 28 18 27 13 15 21 23 24 30 27 30 21 28
    Текущая ликвидность 1,8 1,49 2,98 1,98 1,02 0,99 1,14 1,15 1,21 1,2 1,69 1,56 1,27 1,34
    ______________________
    Источник: расчеты АВК
    Таблица 2. Существующие проекты по производству труб большого диаметра
     Диаметр (мм), характеристики Мощность, тыс. т Реальные закупки «Газпрома», тыс. т Срок введения в эксплуатацию
    Потребности «Газпрома» 1420, одношовная, прямошовная, стенка до 40 мм — 400 в 2003 г., 576 в 2004 г., 670 к 2010 г. —
    ВТЗ 1420, спиральношовная, стенка 18,7 мм 200 120 в 2003 г. уже ведутся поставки «Газпрому»
    Харцызский трубный завод (Украина) 1420, двухшовная, прямошовная, стенка до 44 мм 400 135 в 2003 г. уже ведутся поставки «Газпрому»
    ОМК 1420, одношовная, прямошовная, стенка 32 мм 570 Готовность закупать до 100 2005 г.
    Альянс «Северстали» и «ЕвразХолдинга» 1420, одношовная, прямошовная; стенка до 40 мм при реализации проекта «ЗТБД» 450 — 2005 г.
    Альянс ЧТПЗ и ММК 1020—1220, прямошовная с двумя швами либо спиральношовная, стенка 22 мм 350—400 — 2006 г.
    _____________
    Источник: данные компаний