Теодор Рубинштейн
Доктор экономических наук, институт ЦНИИЭцветмет
Импортированный извне кризис российского фондового рынка, разразившийся в октябре ноябре 1997 года, коснулся также металлургического сегмента. В связи с этим существует необходимость изучения поведения курса акций металлургических предприятий с позиции как мирового, так и внутреннего рынка.
В основу приводимых ниже данных положены котировки акций, проходящие по каналам российской товарной системы (РТС), охватывающей порядка 70 80 % внебиржевого оборота акций, а также данные, полученные путем опроса инвестиционных институтов (брокерских контор, фондовых отделов коммерческих банков, финансовых и инвестиционных компаний).
Размещение котировок во внутренней структуре РТС говорит о привлекательности и ликвидности акций субъектов фондового рынка. В систему РТС-1 включены наиболее ликвидные акции лидирующих акционерных обществ. Это так называемые »голубые фишки». К ним относятся, как известно, предприятия нефтегазового комплекса (»Газпром», холдинг »ЛУКойл», »Сибнефть» и др.), энергетического комплекса (»ЕЭС России», »Мосэнерго», »Свердловскэнерго»), комплексов связи (»Ростелеком», Московская ГТС). Неизменным участником РТС-1 является также РАО »Норильский никель». Движение акций »Норильского никеля» отличается динамизмом и весьма высоким уровнем котировок. Их курсовая стоимость в течение июля 1997 года изменялась многократно: 15 22 июля она составляла 7 8 долл., затем цены стали стремительно расти и к 25 июля достигли уровня 17,6 долл., что было связано с продажей залогового пакета акций РАО. В настоящее время котировки снизились.
Акции целого ряда предприятий металлургической промышленности проходят по РТС-2, где сгруппированы менее ликвидные ценные бумаги. Эта система не является главным полем спекулятивной деятельности, фигурантами здесь являются преимущественно стратегические инвесторы. В листинг РТС-2 включены, например, »Уралэлектромедь», »Красный выборжец», Соликамский магниевый завод. Появление на РТС акций Гайского ГОКа, Карабашского медеплавильного завода и некоторых других предприятий горно-металлургического комплекса носит дискретный характер.
В каждой подотрасли можно выбрать предприятия, которые занимают лидирующее положение на рынке ценных бумаг. Среди предприятий медной подотрасли это »Уралэлектромедь» и Среднеуральский медеплавильный завод (СУМЗ). По алюминиевым плавильным заводам лидирующими являются Новокузнецкий, Братский заводы. По заводам обработки цветных металлов »Красный выборжец» (рис. 1).
Значение рынка акций металлургических предприятий будет неизменно возрастать и способствовать оживлению торговли ценными бумагами, повышению курса акций, росту числа стратегических инвесторов и увеличению внимания брокерских фирм и других инвестиционных институтов к ценным бумагам приватизированных металлургических предприятий второго и третьего эшелонов. Рассмотрим некоторые черты этого рынка.
Разрыв между минимальной ценой предложения (Цmin) и максимальной ценой (Цmax) спроса определяет показатель СПРЭДа, который определяется по формуле:
СПРЭД = (Цmin – Цmax)/Цmax
Когда цена спроса и предложения различается незначительно, покупатель и продавец как бы сходятся в цене, и акции переходят из рук в руки достаточно интенсивно. Такое положение наблюдается по »Норильскому никелю». Но когда разрыв значителен, торговля идет вяло. Покупатель и продавец не понимают друг друга. Возможна и игра брокеров на понижение, что выгодно инвесторам, но не выгодно эмитентам.
СПРЭД по »Норильскому никелю» вполне нормален и соответствует международным стандартам (5 7 %), по »Красному выборжцу» 10 12 %, а по предприятиям медной подотрасли составляет 25 40 % (рис. 2).
Исследование заинтересованности наиболее крупных компаний, работающих на внебиржевом рынке, в операциях по покупке-продаже ценных бумаг приватизированных предприятий медной промышленности показало, что интерес к этим предприятиям несомненен, а вот рынок ценных бумаг не развит.
Рассматривались 26 организаций, в том числе такие крупные компании и банки, как »Брокерский Дом СА энд СО», »Российский кредит», »Тройка Диалог» и др. Из них операциями с акциями предприятий медной подотрасли занимались лишь 13 фирм. Видимо, плохо поставлена работа по рекламированию акций предприятий цветной металлургии в стратегическом плане (рис. 3).
С другой стороны, приватизированные предприятия пока не стали прибегать к вторичным эмиссиям акций как к форме привлечения капитала, очевидно, сознавая, что привлечение инвестиций может привести к потере права собственности и управления капиталом.
В 1997 году имели место признаки активизации рынка ценных бумаг второго и третьего эшелона, но кризис фондового рынка октября ноября 1997 года отодвинул эту перспективу до середины 1998 года.
Влияние мировых товарных цен на курс акций некоторых предприятий металлургической промышленности прослеживается достаточно четко. Так, снижение мировых цен на медь в 1996 1997 годах с 2000 до 1600 1700 долл./т вызвало почти синхронное изменение курсовой стоимости акций СУМЗа, что видно из следующих данных (рис. 4).
Большинство прогнозов благоприятно для производителей цветных металлов: цены стабилизируются и будут повышаться к 2005 году, что, в свою очередь, будет способствовать устойчивости и росту курса акций второго и третьего эшелона.
Существуют две точки зрения на причины кризиса фондового рынка в октябре ноябре 1997 года.
Первая состоит в том, что кризис это отражение серьезных проблем мировой экономики, и неизбежны новые кризисы, которые могут быть спровоцированы потрясениями на крупнейших биржах мира. Вторая сводится к тому, что мировой фондовый кризис это попытка »обуздания» непомерного роста фондовых индексов, в частности »Доу-Джонса». Так, по данным, приведенным »Финансовыми известиями» от 30 октября 1997 года, фондовый индекс »Файнэншл таймс» в конце октября упал на 10,8 % по сравнению с его пиковым значением в начале месяца. Однако это было на 18 % больше его значения годичной и на 57 % трехгодичной давности. Там же приводится остроумная реплика одной из западных газет, что нынешний финансовый кризис это то, что »доктор прописал».
Россия вышла из фондового кризиса, упрочив свои позиции. В известной мере это относится и к металлургическому сегменту рынка.
Однако анализ влияния мирового фондового рынка на курсы акций предприятий металлургии осложнен тем, что в докризисный период рост курса корпоративных акций был связан с целым рядом временных причин (продажей пакетов акций из госсобственности, резким снижением ставок рефинансирования и др.). Поэтому сравнивать, например, курс акций сентябрьского периода (периода пика) с курсом ноября и относить всю глубину падения на влияние мирового кризиса, по нашему мнению, неправомерно.
Ноябрьский кризис фондового рынка отбросил индекс курса российских акций к июльскому уровню. Это соответствует и изменению курса акций предприятий металлургического комплекса. Однако курс акций даже в период кризиса находился на уровне более высоком, чем в начале 1997 года.
Со вступлением России в ВТО усилится влияние фактора недооценки стоимости российских акций в связи с более свободным переливом капитала.
В том же направлении будут действовать и предполагаемые меры по либерализации фондового рынка снижение ограничений на покупку акций со стороны ГКАП, уменьшение доли государства в собственности акционерных предприятий, доступ нерезидентов на фондовый рынок и др. По имеющимся данным, стоимость акций отечественных металлургических предприятий занижена в 5 10 раз.
Прогноз тенденции изменения курса акций под влиянием объективных причин, действующих в отраслевом секторе экономики, необходим и возможен. В настоящее время лаборатория инвестиций, основных фондов и других активов предприятий института ЦНИИЭцветмет разрабатывает методику анализа и прогнозирования в металлургическом сегменте фондового рынка. Объективно подъем акций предприятий металлургии является неизбежным, но необходимо изучать движение фондового рынка с учетом мировых тенденций.
|