Анатолий Кочетков,
Евгений Некрасов,
Александр Чупров
ИАЦ "Минерал" ФГУНПП
"Аэрогеология" МПР РФ

Константин Чернавин
Начальник управления по операциям с драгоценными металлами КБ "Зенит"

    Пожалуй, впервые в истории мирового рынка золота на конференции производителей золота в Риме в апреле 2001 года Антитрастовый золотой комитет (Gold Anti-Trust Action Committee - GATA) объявил главным виновником низких цен на золото картель международных банков.
    Что же на самом деле происходит?
    Мировой и внутренний рынки драгоценных металлов состоят из нескольких взаимозависимых звеньев - от разведки и добычи до промышленного производства и реализации металлических изделий. Мировая золотодобыча в 80-е годы характеризовалась устойчивым ростом, который несколько замедлился в 90-е годы. Последние 10 – 20 лет характеризуются также увеличением объемов геолого-разведочных работ на золото: в 90-е годы на эти цели вкладывалось до 50 % от общего объема мировых затрат на поиски и разведку твердых полезных ископаемых. В результате открыты многочисленные месторождения и целые золоторудные районы. Только в 1998 году произошло некоторое сокращение геолого-разведочных работ в связи с падением цены золота.
    После отмены правительством США в 1971 году золотого обеспечения доллара в 35 долл./унц. или 1,1 долл./г цена на золото "пошла в свободное плавание". После максимального "взлета" цены в 1980 г. до 19,7 долл./г или 870 долл./унц. наблюдается тенденция снижения цены до уровня ниже 10 долл./г или 300 долл./унц.
    Такой характер динамики цены связан, по-видимому, с постепенным изменением функций золота, которое теперь все меньше играет роль денежного эквивалента и превращается в товар. Вместе с тем золото отличается от других товаров рядом специфических особенностей, что хорошо видно на примере его сравнения с нефтью. Если нефть полностью сжигается, или перерабатывается в другие продукты, то практически все добытое золото сохраняется. Кроме того, цена на золото напрямую не отражает баланса между спросом и предложением. Накопленный в виде слитков и ювелирных изделий металл может быть мобилизован для новой продажи в любое время и в любых количествах. Поэтому предложение золота на мировом рынке подвержено резким скачкам. Пример тому - рекордное (порядка 1000 т) поступление на рынок золотого скрапа в 1998 году из стран Юго-Восточной Азии из-за экономического кризиса, охватившего регион в этот период, а также регулярные продажи золота центральными банками различных стран (в отдельные годы до 400 – 600 т). Хотя в общей структуре поставок эти источники поступления золота на мировой рынок в сумме не превышали 20 - 30 %, они оказывали заметное влияние на поведение мировой цены на этот металл.

    В последние 20 лет спрос на золото постоянно возрастал и в 1997 году достиг рекордного уровня – 4228 т. Основным потребителем золота является ювелирная промышленность (ее доля составляет 75 – 80 % от всего используемого металла). Покупая золотые изделия, потребитель не только приобретает предметы роскоши, но и считает это долговременным и надежным вложением свободных денежных средств. Отметим, что рост потребления золота в 90-е годы был обеспечен, в основном, развивающими странами, где высок уровень инфляции. Так, на долю Египта, Индии, Турции и Пакистана приходится 90 % мирового прироста потребления золота в 1994 – 1999 годах. В Индии в 1998 году цена золота (в рупиях) выросла на 9 % при рекордном уровне потребления – 722 т, в Турции в 1997 году (в турецких лирах) – на 50 %.
    Национальные и коммерческие банки накопили значительные запасы золота – около 33,2 тыс. т, что в 13 раз превышает среднюю годовую добычу. Из них 80 % принадлежат странам "большой семерки", Банку международных резервов, Международному валютному фонду и Европейскому банку реконструкции и развития. Располагая столь внушительными запасами золота, развитые государства не заинтересованы в его обесценивании, особенно европейские страны, рассматривающие золото как средство против "долларизации" (обесценивание золота происходило гораздо медленнее, чем девальвация "евро", которое с осени 1998 года по настоящее время подешевело на 25 % по отношению к доллару США). Несмотря на рост доверия к устойчивым валютам (диверсификация резервов), в банковской сфере всегда будет сохраняться минимальный уровень резервов золота, определяемый потребительскими свойствами и стоимостью драгоценного металла.
    Важным показателем рынка золота является прирост потребления этого драгоценного металла за год или за определенный отрезок времени. С 1980 года, когда была достигнута рекордная цена, его потребление в следующие 20 лет непрерывно росло, исключая незначительный спад в отдельные годы. Вместе с тем, величина прироста потребления по отношению к общему его объему постоянно уменьшалась вплоть до 2000 года Так, в 1987 – 1989 годах среднегодовой прирост этого показателя составил 211 т или 9,4 % среднегодового потребления за этот же период, а в 1992 – 1994 годах только 5,3 %. Затем прирост потребления золота сменился некоторым его уменьшением. Учитывая сложившуюся тенденцию, можно предположить, что в 2002 – 2004 годах динамика потребления будет колебаться около нулевой отметки в пределах плюс-минус 1 – 2 % от среднегодового потребления за указанный период. Поскольку потребительский спрос на 55 – 60 % удовлетворяется вновь добытым золотом, стабилизация потребления этого металла должна повлиять на стабилизацию его производства, которое к 2004 году составит примерно 2700 – 2800 т при потреблении 4700 – 5000 т.
    Добыча золота, начиная с 1981 года, постоянно росла - с 1250 т до более 2500 т, при этом ежегодный прирост ее из года в год менялся от 0 до 170 – 175 т. Например, темп роста добычи в 1998 году составил 2,7 % против 7,7 % в 1997 году. Основную долю прироста обеспечивали крупнейшие производители мира: AngloGold (ЮАР) в 1999 году добыла 215 т золота, Newmont (США) - 130 т, Gold Field (ЮАР) - 128 т, Barrick Gold (Канада) - 114 т и т. д. На фоне банкротств мелких и средних компаний из-за резкого падения цены на золото в 1998 – 1999 годах до уровня, близкого к себестоимости его добычи из высокорентабельных месторождений, жизнестойкость крупных производителей обусловлена приоритетом в добыче более дешевого золота. Эксплуатируются в основном наиболее крупные месторождения (с запасами более 100 т, обеспечивающими долгую жизнь рудника при невысокой доле стартовых затрат и относительно быстрой их окупаемости), такие, как Pierina и Yanakocha в Перу, Cortez-Pipeline в США и др. Другой способ выживания горнодобывающих компаний - кардинальное снижение себестоимости извлечения золота. В 1998 году она составила 207 долл./унц. или на 18 % ниже по сравнению с 1997 годом, затем уменьшилась еще на 10 долл. Закрылись нерентабельные предприятия, проведена реструктуризация отрасли, позволившая существенно уменьшить операционные и административные расходы. Произошло укрупнение компаний путем их слияния. Сокращены затраты на разведку (в 1998 году они упали на 40 %). Различные виды хеджирования, традиционные инструменты страхования компаний от низкой цены, сдвигали ее падение на время, необходимое для перестройки производства. Так, одному из лидеров мировой добычи – компании Barrick Gold долгосрочные форвардные контракты в сочетании с последовательным снижением себестоимости производства позволили без потерь перенести падение цены на золото в 1997 – 1998 годах.
    Необходимость сокращать производственные издержки и компенсировать продолжающееся падение прибыли на единицу продукции заставляет золотодобывающие компании наращивать добычу. Кроме того, увеличению добычи способствует система золотых займов под низкие процентные ставки (1 – 2 %) и продолжительные сроки заимствования (5 – 7 лет и более). Банки ссужают золото компаниям, которые, продавая его, финансируют проект или текущую добычу и выплачивают долг уже добытым металлом. В 1987 – 1997 годах объемы золотых займов увеличились в 3 раза и составили 2600 т, т. е. вышли на примерный уровень годовой добычи. Что касается стран-экспортеров золота, они всячески поощряют добычу и продажу металла даже при сравнительно низком уровне цен.

    Вместе с тем, наблюдаемое снижение цен не может быть объяснено простым кризисом перепроизводства в классическом его понимании, показательным для того же нефтяного рынка, т. е. значительным превышением предложения над спросом. Как мы видим, и спрос на золото, и его предложение в течение двух последних десятилетий стабильно росли, находясь в неустойчивом равновесии. А сложный характер ценообразования вытекает из двойственного отношения к золоту различных участников рынка: с одной стороны, как к товару, с другой, как к средству сбережения капиталов.
    Рынок золота - это одновременное столкновение разных интересов (пусть даже сиюминутных), исход которого постоянно меняется в зависимости от выбора приоритета. Кратковременные ежедневные (лондонский "фиксинг" или "спот") и среднемесячные цены ориентируются на покупку и продажу золота банками, различного рода дилерами, спекулянтами, на изменения курса валют, ценных бумаг на фондовых биржах и т.д. Колебания среднегодовых цен связаны, прежде всего, с ежегодными продажами золота из резервов центральных банков, поставками вторичного скрапа и лома, приростом мировой добычи, уровнем хеджирования производителей (его рост ведет к "замораживанию" низких цен).
    Основная причина снижения цены на золото заключается в уменьшении его привлекательности как резервного актива. Проявляющаяся с 1980 года эта тенденция, по всей видимости, объясняется постоянным вытеснением золота из финансовой системы и возрастающим интересом к другим инструментам на мировых фондовых рынках - американскому доллару, акциям процветающих компаний (компьютерные технологии, транспорт, торговля и др.), стоимость которых стабильно увеличивалась. Другая причина кроется в специфическом характере долговременного процесса мобилизации резервов золота, обеспечивающего потенциальную готовность выбросить на рынок часть из них, например, в виде скрапа, что способно создать ситуацию, близкую к перепроизводству.
    Внушительная масса обращающихся в мире долларов США, которая в 1999 году составила 563 млрд. (что вдвое превышает стоимость золота национальных хранилищ при современном уровне цен на металл), при огромном дефиците торгового баланса США в 165 млрд., падение акций ведущих компаний, наметившееся в 2000 году, могут повысить доверие к золоту на мировых фондовых рынках. К тому же заинтересованность развитых государств в сохранении национальных резервов золота (как и заинтересованность крупнейших золотодобывающих компаний в прибыли) позволяют предполагать, что цены на золото в ближайшем будущем по крайней мере не снизятся. Но время и уровень подъема цен остаются пока неопределенными. И здесь существенную роль могут сыграть факторы роста: недостаточная обеспеченность запасами (не более чем на 20 лет при нынешнем уровне добычи), невысокие темпы роста добычи (не более 1 – 1,5 % в год), квотирование продаж центральными банками (с 1999 года не более 400 т в год), стабильный рост спроса, превышающий предложение и др. С другой стороны, непрогнозируемые факторы - падение спроса из-за экономических бедствий, нерегулируемые выбросы золота на рынок, спекулятивная игра и т.д., могут на какой-то период разбалансировать рынок золота. Наблюдающееся повышение спроса на золото имеет место главным образом в развивающихся странах. По мнению экспертов Gold Fields Mineral Services Ltd, такая структура спроса на золото не обеспечивает долговременных факторов его устойчивого роста. Думаем, что и во втором полугодии 2001 года цена золота останется в пределах 260 – 290 долл. за тройскую унцию.