Дмитрий Мурзин
Главный редактор "Финансовых известий" – для журнала "Металлы Евразии"

    Четыре основных фактора будут определять погоду на фондовом рынке акций предприятий металлургии в текущем году. Самым важным является, пожалуй, то, что основные пакеты акций уже распределены и даже частично перераспределены в ходе первого и второго этапов приватизации. Но если сам процесс приватизации был стремительным, что и предопределило взрывной характер развития фондового рынка и, соответственно, активность на нем, то теперь неизбежно должен наступить период стагнации. Движение или переход прав собственности в России после приватизации будет весьма инертным уже в силу общей ограниченности числа участников фондового рынка. Можно с уверенностью утверждать, что количество игроков не будет заметно расти в 1996 году, поскольку расширение этого круга может произойти в основном за счет опосредованных участников, которых через брокерские компании, оперирующие средствами мелких вкладчиков, делегирует на фондовый рынок средний класс. Поскольку этот социальный слой находится в эмбриональном состоянии, рынок по-прежнему будет определяться действиями крупных игроков. В этих условиях на нем будут фиксироваться скорее разовые сделки по крупным пакетам, чем постоянная купля-продажа мелких, которые и определяют живую динамику котировок.
    Крупные игроки, несомненно, примут во внимание политический фактор – грядущие выборы. Так, например, подъем фондового рынка, который наблюдался с середины марта, многие эксперты напрямую связывают с ростом популярности Ельцина по отношению к его основному сопернику. Определялся этот подъем прежде всего заказами западных клиентов на акции российских эмитентов. Но примечательно также то, что заказы эти относились в основном к нефтяным и энергетическим акциям, под которые "Бэнк оф Нью-Йорк" выпускает американские депозитарные расписки. В частности, в рамках этой программы банк зарегистрировал 330 млн. акций "Мосэнерго", что составляет свыше половины от общего числа акций, находящихся в свободном обращении.
    Если же говорить о "металлических" акциях, то картина отнюдь не столь радужная. Котировки "Альянс-Менатепа" включают только акции "Норильского никеля", которые выросли в цене на 21 цент и стоили по состоянию на 12 апреля 4,61 долл. Если при этом учесть, что максимальная цена этих акций за предшествующие 52 недели составляла 14 долл. за акцию, повышение можно считать несущественным. Котировки "Финансового рынка" демонстрируют едва заметные колебания цен на акции Красноярского алюминиевого завода. То же самое можно сказать и о других предприятиях, т. е. политические баталии оказывают минимальное влияние на рынок "металлических" акций. Однако изменение политической ситуации по сценарию главной оппозиционной силы может привести к резкому падению цен на акции металлургических предприятий.
    Третьим фактором, влияющим на перспективы рынка, остается финансовое состояние предприятий. Оно также не внушает оптимизма. Отрасль по-прежнему находится в состоянии поиска путей выживания в рыночных условиях. Серьезным испытанием для российских предприятий стал выход в 1995 году на внутренний рынок более дешевого (на 10 – 20 %) украинского металла. С учетом негативного воздействия на экспорт металла "валютного коридора" положение предприятий стало еще более сложным. Уровень использования производственных мощностей в отрасли варьируется от 33 до 87 %. При этом максимальные показатели относятся к руде, коксу, чугуну, а минимальные – к производству проката и стальных труб. Перекос в сторону сырьевых и обрабатывающих подотраслей ведет к росту удельных норм расхода сырьевых и топливно-энергетических ресурсов, снижению эффективности производства. Активное использование толлинговых операций обеспечило рост экспорта, но в то же время увлекло отрасль в сферу первичного передела со всеми его экологическими нагрузками и затратами.
    На положение отрасли окажут влияние также рост цен на энергоносители и транспортные услуги. Поэтому, например, важным может оказаться тот факт, что 18 апреля рухнули цены на нефтяные контракты на Международной нефтяной бирже в Лондоне с 23 до 18,4 долл. за баррель, а 23 апреля они уже были на уровне 16,7 долл. за баррель. Поскольку российские экспортеры нефти не применяют практику хеджирования контрактов, их потери могут быть настолько значительными, что компенсировать их они смогут лишь за счет роста цен на внутреннем рынке.
    Поскольку рентабельность экспорта в металлургии, который поддерживал отрасль, неудержимо стремиться к нулю, единственным выходом остается снижение издержек. Доля затрат на сырье, топливо и энергию в металлургии составляет 71,1 %. И если топливо и энергия будут дорожать, то ни о каком сокращении затрат говорить не придется. Следствием этого станет наращивание неплатежей.
    Все эти обстоятельства вряд ли прибавят оптимизма потенциальным покупателям акций, т. е. можно предположить, что рынок "металлических" акций в 1996 году будет вялым.
    Наконец, есть еще один фактор, способный серьезно оживить рынок к концу года. К этому времени истечет срок кредитов, выданных правительству под залог акций крупных предприятий. Кредиты или должны быть возвращены, или акции предприятий, заложенные под эти кредиты, должны перейти в собственность банков. И в том, и в другом случае это может оказать влияние на поведение игроков на фондовом рынке, в том числе на рынке акций металлургических предприятий. Дело не только в том, что в залог отдан весьма крупный пакет акций "Норильского никеля". Сам факт завершения истории с залоговыми аукционами, которые, к сожалению, стали едва ли не козырной картой в политической борьбе, может стать катализатором активных действий потенциальных портфельных инвесторов.
    Более того, залоговые аукционы обнажили конфликт интересов между директоратом предприятий и инвесторами. Суть этого конфликта сводится в конечном счете к вопросу о том, какова роль инвестора. Может ли он влиять на управление предприятием, вступив во владение частью его собственности? То есть речь идет о правах собственника. И если эти права в ходе баталий вокруг залоговых аукционов будут защищены, т. е. будут соответствовать общепринятым в мире нормам, это несомненно резко повысит доверие к российским ценным бумагам.